ФОНДОВИЙ РИВОК (З КОМЕНТАРЕМ ЧЛЕНА НКЦПФР, МАКСИМА ЛІБАНОВА) (РОС)

В Украине активно ведется работа по созданию нового регулирования фондового рынка, ориентированного на европейские стандарты. В частности, в дополнение к уже принятым законодательным изменениям, таким как закон о сплите, предполагается упростить деятельность АО и внедрить новые подходы к корпоративному управлению — итогом должно стать выведение украинского фондового рынка на качественно новый уровень.

Украина проходит через активный процесс изменения законодательства о фондовом рынке и акционерных обществах (АО). В ближайшие годы регулирование этой сферы кардинально изменится.

Начнем с того, что к концу года ожидается принятие закона, который полностью изменит регулирование фондового рынка в Украине, эмиссию ценных бумаг и функционирование бирж.

Второй важнейший законопроект — о защите инвестиций от злоупотребления на рынках капитала, который направлен на увеличение и расширение инструментария Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (НКЦБФР), чтобы она могла эффективно наказывать за злоупотребления на рынке. Кроме того, в октябре этого года принят так называемый закон о сплите. В нем предписывается к 1 июля 2020 года ликвидировать Комиссию по регулированию финансовых услуг, а ее полномочия разделить между Национальным банком Украины (НБУ) и НКЦБФР.

Следующий этап — имплементация нескольких направлений, над которыми работает Европейская комиссия совместно с НКЦБФР: введение нового законодательства об институтах совместного инвестирования (ИСИ), о страховых компаниях, о частных пенсионных фондах и о пруденциальном надзоре в отношении инвестиционных фирм.

Ожидаемые новшества:

• Законопроект о рынках капитала
• Законопроект о защите инвестиций от злоупотребления на рынках капитала
• Новое законодательство об ИСИ, страховых компаниях, частных пенсионных фондах и пруденциальном надзоре участников фондового рынка
• Новая редакция закона об акционерных обществах

Можно выделить три основные сферы, на которые повлияет имплементация законодательства ЕС в Украине:

1. создание сильного регулятора с инструментами надзора и возможностью выявлять нарушения участников рынка и применять к ним справедливые санкции;
2. создание новых инструментов инвестирования, в том числе деривативов, а также некоторых институтов (например, собрание держателей облигаций или институт коллективного представителя собственников облигаций);
3. создание настоящих публичных компаний с широкими обязанностями по раскрытию информации для того, чтобы потенциальный инвестор, ознакомившись с ней, смог оценить текущее состояние дел в компании.

К чему это приведет в долгосрочной перспективе? Цель НКЦБФР — создать новое регулирование фондового рынка, чтобы в Украине можно было выпускать разные ценные бумаги, не только акции и облигации, но и деривативы, необходимые для товарных рынков. Примерно год назад НКЦБФР приняла новое положение о выпуске эмиссии ценных бумаг, подготовленное в соответствии со стандартами ЕС. По нашим оценкам, к 2022 году можно ожидать попытки выхода на IPO оте­чественных компаний на украинской бирже с одновременным листингом на иностранной фондовой бирже.

Важным элементом имплементации законодательства ЕС в Украину является создание института инвестиционных фирм, которые придут на смену сегодняшним торговцам ценными бумагами. Они будут предоставлять расширенный перечень инвестиционных услуг и подлежать более жестким пруденциальным требованиям, которые должны будут выполняться под надзором сильного регулятора — НКЦБФР.

Кроме того, НКЦБФР разработала законопроект, который упрощает деятельность акционерных обществ и предлагает новые инструменты, включая электронное голосование и новую процедуру реорганизации АО, которая будет прозрачной, понятной и порой упрощенной.

И, наконец, НКЦБФР предлагает новшество, очень популярное в Европе. Это возможность создания как двухуровневой системы управления через правление и наблюдательный совет, так и системы одноуровневого совета директоров, в ­который будут входить как исполнительные директора (менедж­мент), так и неисполнительные директора, выполняющие функцию надзора. Эти изменения появятся в новой редакции Закона «Об акционерных обществах», принятие которой ожидают в начале 2020 года.

ТОП-5 шагов повышения рейтинга Украины в Doing Business в контексте защиты миноритариев

1. Снизить пороги для целей принятия собранием акционеров решений в отношении сделок с заинтересованностью до 10% от стоимости активов АО
2. Включить в исключительную компетенцию собрания акционеров назначение внешнего аудитора АО
3. Установить запрет на перекрестное владение АО и его дочерними компаниями
4. Ограничить возможность неприменения преимущественных прав акционеров при выпуске акций публичного АО
5. Расширить объем ответственности директоров АО, если их действия приводят к убыткам АО

Следующим направлением, которым опекается НКЦБФР, является улучшение позиций Украины в рейтинге Всемирного банка Doing Business. Ряд улучшений, которые предлагает Комиссия, должны быть приняты до конца 2019 года.

Что еще стоит изменить? Во-первых, настала пора пересмотреть подход к сделкам с ценными бумагами, в частности — участие брокера в их оформлении. В 90-е эта норма была важна и давала регулятору минимальную отчетность о сделках, проводимых вне бирж. Сегодня все бумаги учитываются в электронной форме, и такой необходимости нет. Функцию ведения статистического учета легко могут выполнять депозитарные учреждения и консолидировать на уровне центрального депозитария. Поэтому, на наш взгляд, обязательное участие торговца — это рудимент прошлого. По крайней мере в тех сделках, которые проводятся вне бирж.

Также нужно обратить внимание на имплементацию директивы ЕС относительно общественно важных предприя­тий. Еще в прошлом году внесли изменения в закон о бухгалтерском учете, потребовав от банков, страховых компаний, публичных акционерных обществ и даже крупных налогоплательщиков в форме ООО следовать тяжелым процедурам и публиковать свою отчетность. Идея правильная: безусловно, внедрять законодательство ЕС стоит, и такие большие предприятия должны отчитываться о своей деятельности и быть прозрачными. Однако в Украине подобные инициативы иногда приобретают гротескные формы. Полностью частные предприятия, которые не собирают деньги от вкладчиков или страхователей и существуют в форме простых ООО, все равно обязаны создавать наблюдательные советы и комитеты внутри них, нанимать независимых директоров, которые в последующем изберут независимого аудитора для проведения аудита. На наш взгляд, имплементация законодательства ЕС должна проходить с умом, без ограничения свободы предпринимательства.

Делаем вывод, что в ближайшие годы нас ждет глобальная реформа законодательства об акционерных обществах и фондовом рынке, который будет регулироваться правилами ЕС. Это приведет к созданию структуры нового рынка капитала с новым классом финансовых посредников и инструментов.

______________________________________________________________________________________________

Капитальные преобразования

Максим ЛИБАНОВ,  член НКЦБФР
 

Наши планы на следующие пять лет очень амбициозны. Перезагрузка власти, тотальное обновление состава парламента и правительства дают шанс на масштабные и быстрые изменения. Наша цель — признание Украины со­ответствующей рынку капитала ЕС.

Ради достижения этой цели Нацио­нальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (НКЦБФР) должна стать институционально способным регулятором рынков капитала, который осуществляет эффективный надзор. Систему регулирования следует сделать пропорциональной, прозрачной и стимулирующей конкуренцию. Это непростая задача, и нашим путеводителем являются принципы Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO), на основании которых осуществляются надзор и регулирование в развитых странах. Мы разработали проект закона, принятие которого позволит Украине присоединиться к Многостороннему меморандуму регуляторов рынков ценных бумаг IOSCO MMoU. Присоединение Украины к IOSCO MMoU будет способствовать интеграции нашего рынка в глобальные финансовые рынки и позволит использовать международную помощь для борьбы со злоупотреблениями на рынках капитала. Это уменьшит убытки инвесторов и потери государства от трансграничных правонарушений.

Для защиты внутренних и внешних инвесторов мы будем развивать систему противодействия и предотвращения правонарушений на рынках капитала в соответствии с требованиями актов ЕС MAR и MAD.

Изменения корпоративного законодательства в 2017—2018 годах обеспечили высокий уровень прозрачности и качества отчетности украинских эмитентов. Это принесет соответствующие «дивиденды» — придет время, и украинские компании смогут эффективно привлекать инвестиции через IPO. В ближайшие месяцы мы ожидаем первое IPO акций отечественной компании, которое состоится именно в Украине. Оно станет лакмусовой бумажкой, которая покажет, верят ли инвесторы в происходящие изменения.

За следующие пять лет нужно завершить сложный и длительный процесс формирования трехуровневой системы пенсионного обеспечения. С 2023 года планируется запуск ІІ уровня — системы накопительного пенсионного обеспечения. В сочетании с I и III уровнями она обеспечит социальные гарантии украинцам и финансовую стабильность пенсионной системы Украины, поспособствует появлению долгосрочных финансовых ресурсов для экономики.

Мы ожидаем рассмотрения в Верховной Раде проекта закона об упрощении привлечения инвестиций и внедрения новых финансовых инструментов (рег. № 2284), который значительно расширит линейку финансовых инструментов на нашем рынке. Прежде всего, новое законодательное поле для облигаций позволит перезапустить этот рынок и обеспечить доверие к ним со стороны инвесторов, ведь закон вводит новые инструменты защиты прав держателей облигаций. Также этот закон комплексно урегулирует вопросы функционирования рынка деривативов и позволит ввести полноценные механизмы хеджирования.

Все это увеличит объемы торгов и количество эмитентов, ценные бумаги которых будут включены в листинг организованных рынков. Именно благодаря этому закону мы сделаем рынки капитала прозрачными и транспарентными — информация обо всех операциях с финансовыми инструментами будет публично доступной. Это важный шаг к восстановлению доверия к Украине.

Мы будем работать над восстановлением доверия населения к рынкам капитала, повышением финансовой грамотности граждан, чтобы они могли осознанно использовать современные финансовые инструменты и улучшать собственное благосостояние.